月度視角：9月至今鋼鐵板塊上漲0.02%，滬深300指數上漲3.13%，鋼鐵板塊跑輸滬深300指數3.11個百分點。9月板塊漲幅最大的三家為常寶股份(19.27%)、河鋼股份(13.59%)及包鋼股份(9.93%)，跌幅最大的三家為*ST撫鋼(-22.55%)、韶鋼松山(-10.87%)及華菱鋼鐵(-10.17%)。隨著行業限產政策變化，月內期鋼與股價大幅波動，近期唐山地區采暖季限產方案推出，當地企業按照其環保達標情況劃分為四擋進行不同比例錯峰生產。雖較之前一刀切方式更加靈活，但考慮到當地政府環保減排目標，我們預計限產仍將保持較高強度。但需要關注的是目前企業正在進行環保裝備改造，達標企業比例劃分后期可能會有動態調整。對于后期研判方面我們依然維持4月17號降準后的大勢判斷，利率絕對位置偏低情況下，貨幣環境指引變化后，今年房地產將超出市場預期，成為支撐鋼鐵需求的最主要力量。低庫存狀態下，預計后期地產投資仍將維持高位，同時從產能周期角度看，行業四年資產負債表修復后并未轉向重新擴張，供給端依然健康，即使后期環保壓力減輕，行業盈利仍可維持高位。鋼鐵板塊短期更多仍以反彈修復思路為主，可以關注標的如柳鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、韶鋼松山等。此外，近期環保限產趨嚴及禁止釩渣進口壓制釩產品供給端，而螺紋質檢標準趨嚴將對其需求形成支撐，供需偏緊驅動下釩價連創新高，攀鋼釩鈦作為龍頭將充分受益，建議積極關注；
鋼鐵供需：
供給：(1)高爐產能利用率連續回升：受月初環保限產不確定性影響，部分高爐產能陸續復產，9月高爐產能利用率開始連續回升1.99個百分點至78.53%，逐步恢復至7月中下旬限產前的生產水平。我們在前期報告理論測算若唐山限產30-50%，將影響當期生鐵日產量10萬噸以上，占國內產量的6%左右。最新的8月日均粗鋼產量259萬噸，環比下降1.1%，與6月相比下降3.07%；與此對應，8月日均生鐵產量與6月相比也僅回落2.08%，顯示唐山地區8月份限產效果要遠低于預期。而9月限產執行力度理論上不低于8月，但9月中旬鋼協會員企業日均產量198.34萬噸，較8月中旬增加8.82萬噸，9月整體限產較8月亦有松動；(2)采暖季限產形式更靈活：9月下旬唐山地區采暖季限產方案推出，當地企業按照其環保達標情況劃分為四擋進行不同比例錯峰生產，同時京津冀及周邊地區細顆粒物(PM2.5)平均濃度同比下降目標由5%下降至3%，重度及以上污染天數同比減少目標也由5%減少至3%。雖較去年“一刀切”的嚴苛方式更加靈活，但考慮到當地政府環保減排目標，我們預計限產仍將保持較高強度。但需要關注的是目前企業正在進行環保裝備改造，達標企業比例劃分后期可能會有動態調整；
需求：9月中旬鋼協會員企業日均產量198.34萬噸，較8月中旬上升8.82萬噸，處于較高水平，結合前期數據，8月我國粗鋼產量8033萬噸，同比增長2.7%，日均鋼產量259.1萬噸，環比下降1.12%，剔除凈出口，8月日均表觀消費量243.6萬噸，較7月下降1.13%。最新8月日均粗鋼產量259萬噸，環比下降1.1%，與6月相比下降3.07%；與此對應，8月日均生鐵產量與6月相比也僅回落2.08%，顯示唐山地區8月份限產效果要遠低于預期。在供給端壓縮有限背景下，8月鋼價表現仍然靚麗的重要原因在于需求端持續超預期，8月鋼鐵表觀消費增速9.4%，雖然環比上半年出現回落，但由于已經剔除地條鋼擾動因素影響，8月表觀消費增速表現較為真實，對應當月水泥產量增速達到5%，累計0.5%，實現年內首次轉正，實際終端需求仍然不弱。除了制造業投資繼續改善至7.5%的年內高點之外，地產表現依舊強勢，成為鋼鐵需求支撐的最重要原因，1-8月新開工面積、投資增速、銷售面積增速分別收于15.9%、10.1%與4.0%，我們前期提出貨幣政策轉向之后，地產上行將對沖基建下滑的觀點不斷得到印證；
鋼材價格：9月鋼價震蕩下跌，具體來看，9月末螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收報4550元/噸、4440元/噸、4260元/噸、4810元/噸和4350元/噸，較8月末變動分別為2.48%、-1.55%、-2.96%、-1.03%和-2.03%。月內鋼價大幅震蕩主要源于環保政策不確定對情緒的擾動，月初由于唐山地區大氣污染排放攻堅限產結束，部分地區開始陸續復產導致鋼價弱勢回調，而在確定9月限產力度不低于8月時，鋼價重新上漲；下半月鋼價發生明顯轉折最主要受采暖季錯峰限產放松預期發酵影響，雖然限產比例取消“一刀切”，但整體仍將維持較高強度。我們認為供給側改革發揮作用是建立在需求平穩前提之下，今年行業景氣度支撐主要依靠地產需求強勁，節后鋼價走勢需重點關注唐山市10月1日開始的限產實際執行情況及旺季需求逐步釋放對庫存變動的影響；
原材料價格：(1)河北地區66%鐵精粉現貨價格765元/噸，月環比上升5元/噸。日照港63.5%品位印度鐵礦石價格474元/噸，月環比上升3元/噸。普氏指數(62%)69.5美元/噸，月環比上升3.35美元/噸；(2)河北唐山地區二級焦為2365元/噸左右，月環比下降150元/噸；月內鐵礦石、廢鋼價格連續上漲，焦炭價格先揚后抑，原材料價格整體保持強勢。9月限產力度理論上不低于8月，但實際執行情況低于預期，高爐產能利用率月環比提升1.99個百分點至78.53%，鐵礦石日均疏港量亦回升至年內次高水平，鐵礦石整體需求向好。唐山地區采暖錯峰限產自10月開始執行，但對鐵礦石需求的實際抑制仍需持續觀察，考慮到近期高品澳粉資源偏緊，預計礦價仍將維持高位震蕩；
鋼材庫存：截至9月底社會庫存總計1000.01萬噸，月環比上升5.37萬噸，漲幅0.54%，同比上升4.44%。分品種看，螺紋鋼、線材、熱軋板卷、中厚板和冷軋板卷的庫存分別為418.78萬噸、141.19萬噸、214.14萬噸、107.70萬噸和118.20萬噸，月變動幅度分別為-4.41%、6.99%、1.72%、11.86%和0.34%。9月社會庫存雖環比繼續小幅抬升，但螺紋鋼單月庫存累積去化高達19.3萬噸，表明隨著旺季來臨，下游采購需求有回升跡象。近兩月社庫整體波動幅度較為有限，偏低的庫存水平在環保政策邊際松動時對鋼價形成一定支撐，后期庫存變動需密切關注鋼價短期變化下的成交跟進情況及旺季需求釋放力度對庫存的擾動；
行業盈利：噸鋼盈利下滑。月內鐵礦石焦炭均價上漲帶動鋼材成本端繼續抬升，而鋼材均價漲跌互現，9月主要鋼材品種平均噸鋼盈利多呈下跌態勢。分品種具體來看，熱軋卷板(3mm)毛利月均環比下降159元/噸，毛利率下降至18.61%；冷軋板(1.0mm)毛利月均環比下降89元/噸，毛利率下降至10.19%；螺紋鋼(20mm)毛利月均環比上升35元/噸，毛利率上升至27.11%；中厚板(20mm)毛利月均環比下降152元/噸，毛利率下降至15.78%；
鍍鋅管廠家會一直關注此事！
